開源證券發(fā)布研究報告稱，2022年重卡領(lǐng)域新能源滲透率為3.77%，處于滲透最初期，國家及各地政府出于環(huán)保考量，也對新能源重卡推出了補貼、路權(quán)優(yōu)先、A級績效不限產(chǎn)等刺激政策，短期內(nèi)換電重卡有望在政策及經(jīng)濟性引導(dǎo)下于封閉作業(yè)及倒短運輸場景先行滲透，長期在長途運輸場景也有拓展空間。受益標(biāo)的：瀚川智能(688022.SH)、博眾精工(688097.SH)、科大智能（300222）(300222.SZ)、協(xié)鑫能科（002015）(002015.SZ)等。

▍開源證券主要觀點如下：

(相關(guān)資料圖)

經(jīng)濟性跑通+符合環(huán)保政策導(dǎo)向，換電重卡需求增長空間廣闊

由于重卡日均運營里程更長，且?guī)缀跣枰?4小時連續(xù)作業(yè)，相較其他公共領(lǐng)域商用車，新能源重卡已經(jīng)優(yōu)先跑出經(jīng)濟性，據(jù)測算，換電重卡全生命周期成本較燃油重卡降低16%，測算燃油重卡與換電重卡成本持平的油價平衡點為5.99元/L。

2022年重卡領(lǐng)域新能源滲透率為3.77%，處于滲透最初期，國家及各地政府出于環(huán)?？剂浚矊π履茉粗乜ㄍ瞥隽搜a貼、路權(quán)優(yōu)先、A級績效不限產(chǎn)等刺激政策，短期內(nèi)換電重卡有望在政策及經(jīng)濟性引導(dǎo)下于封閉作業(yè)及倒短運輸場景先行滲透，長期在長途運輸場景也有拓展空間。

該行預(yù)計2022-2025年換電重卡、重卡換電站設(shè)備、重卡換電站運營市場空間CAGR分別為87%、83%、96%。

邊際改善：鋼價回升+開工率提升，下游購置動力增強

2022年重卡大盤銷量下跌，但不改新能源重卡銷量翻倍趨勢。重卡大盤銷量下滑主要是因為受疫情影響項目開工率不足，且2020-2021年受超限超載治理和國六升級影響，存量重卡更新替換提前透支2022年需求。

新能源重卡銷量翻倍受柴油價格高企、2023年國補退出引發(fā)2022年搶裝和環(huán)保政策推動影響?？?023年年初數(shù)據(jù)，油價仍處高位;

下游煤炭、鋼廠產(chǎn)能利用率恢復(fù)，有望推動對重卡的增量需求;鋼價回升，中小鋼廠資金情況有所改善，有望推動存量燃油重卡替換為新能源重卡。下游對新能源重卡的購置動力有望加強。

相較充電，換電是更符合重卡生產(chǎn)資料屬性的理想補能方式

2022年換電重卡占新能源重卡的48.79%，且各月電動重卡中，換電重卡占比呈提升趨勢。換電補能效率更高，重卡充電需要1-2小時，換電僅需5分鐘;換電站占地面積更小，土地坪效更高;且在車電分離模式下，換電重卡的購置成本更接近傳統(tǒng)燃油重卡。

重卡實際上是一種生產(chǎn)資料，補能效率直接影響生產(chǎn)作業(yè)時間;土地坪效影響生產(chǎn)作業(yè)土地占用;購置成本更是購買生產(chǎn)資料的重要考慮因素。

換電站運營商是協(xié)同重卡換電產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)

換電站運營商一方面綁定電池廠、車企推行標(biāo)準(zhǔn)化，另一方面綁定B端客戶確定車輛投放計劃，運營效率高。重卡換電站初始投資額在千萬級別，通過收取換電服務(wù)費和電池租賃費(車電分離模式)獲取收入，測算重卡換電站投資回收期約6年。

此外，產(chǎn)業(yè)鏈還可進一步延展至梯次利用和電池回收，帶來新增經(jīng)濟價值。換電站重資產(chǎn)屬性天然具備門檻，對參與者資金實力提出較高要求。同時，協(xié)同全產(chǎn)業(yè)鏈、率先兼容更多車型等前期投入更筑壁壘。

風(fēng)險提示：

油價下降、競爭加劇、地方財政緊張、下游復(fù)蘇不及預(yù)期。