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核心觀點

光伏行業(yè)：雙碳目標驅動行業(yè)需求高景氣，硅料供給釋放打開市場增長空間。碳中和目標下各國持續(xù)推動清潔能源轉型，潛在需求規(guī)模可觀。2022年下半年開始，硅料產能陸續(xù)釋放，行業(yè)供給瓶頸解除，硅料價格從2023年開始進入下行通道，光伏行業(yè)裝機空間將繼續(xù)呈現高增長。我們預計2023-2025年，全球光伏新增裝機分別為335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，對應全球組件需求約為419/548/684GW。

光伏組件邊框：目前鋁邊框為主，成本占比大。光伏邊框是組件的重要組成部分，是主要用于固定、密封光伏組件的框架結構材料，對組件壽命影響較大，耐候性要求高。按材料劃分，光伏邊框可分為鋁合金邊框、鋼邊框、復合材料邊框，其中鋁合金邊框使用廣泛，目前滲透率達到95%以上，價格在光伏組件成本中占比約為10%，目前僅次于電池片。

復合材料邊框：材料成本低、耐候性能出色、絕緣、輕質美觀。光伏復合邊框相較鋁合金邊框有四大優(yōu)勢：材料成本低、耐候性能出色、絕緣、輕質美觀。當前復合材料邊框價格較鋁邊框低20%-25%，后續(xù)有望進一步降低售價；復合材料邊框耐濕熱、耐酸堿、耐鹽霧，廣泛應用于嚴酷的環(huán)境；復合材料邊框系統(tǒng)無需接地，有助于降低系統(tǒng)端PID風險，提高系統(tǒng)運維安全性；復合材料邊框輕量化且美觀，便于運輸安裝。復合材料邊框有望在海上光伏等環(huán)境嚴苛或對美觀度有要求的BIPV/BAPV等應用場景率先應用，并在未來憑借成本及耐候性優(yōu)勢實現對鋁邊框的全場景替代。

復合邊框對鋁邊框替代空間大，帶動玻纖、聚氨酯需求。我們假設2023-2025年全球組件需求約為419/548/684GW，其中集中式項目組件需求197/252/308GW，分布式項目組件需求222/296/376GW。保守情形下，2025年復合材料邊框需求可達到132GW，滲透率達到19%，市場規(guī)模可達到72億元，對應玻璃纖維/聚氨酯需求約45/12萬噸；積極情形下，2025年復合材料邊框需求可達到264GW，滲透率達到39%，市場規(guī)?？蛇_到145億元，對應玻璃纖維/聚氨酯需求約90/23萬噸。

產業(yè)鏈進展：絕緣復合材料及建筑材料生產企業(yè)率先入局。目前國內生產復合邊框的企業(yè)主要以玻璃纖維、聚氨酯為原材料，生產廠商主要有德毅隆、沃萊新材、博菲電氣等絕緣復合材料生產企業(yè)，及中材科技等建筑材料生產企業(yè)，產品均處于第三方認證及客戶導入階段。未來技術積累深厚、原材料供應價格低及與下游客戶深度綁定的優(yōu)質企業(yè)有望實現跨越式發(fā)展，在復合邊框賽道建立領先優(yōu)勢。

風險提示：1、海上光伏發(fā)展不及預期的風險；2、分布式對復合邊框需求不及預期的風險；3、復合材料降本不及預期的風險；4、行業(yè)競爭加劇風險；5、新技術出現導致產品被替代的風險。