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華西證券股份有限公司楊偉近期對(duì)美瑞新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國內(nèi)中高端TPU龍頭，HDI項(xiàng)目加速公司成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)美瑞新材給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為32.88元。

美瑞新材(300848)
事件概述：
2023年4月25日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.75億元，同比+13.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.11億元，同比-6.60%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元，同比-18.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比+4.68%。
分析判斷:
國內(nèi)中高端TPU龍頭，新產(chǎn)能即將投產(chǎn)
我國TPU行業(yè)處于較快成長(zhǎng)階段，據(jù)公司公告和中國石油化工儲(chǔ)運(yùn)罐區(qū)技術(shù)大會(huì)數(shù)據(jù)，2022年我國TPU消費(fèi)量為56.9萬噸，預(yù)計(jì)到2026年將增至90萬噸，2022-2026年4年CAGR12.15%。公司為國內(nèi)TPU中高端市場(chǎng)龍頭企業(yè)，現(xiàn)有TPU產(chǎn)能8.65萬噸，在建產(chǎn)能20萬噸，預(yù)計(jì)2023年底能部分投產(chǎn)。2018年以來，公司營業(yè)收入保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020-2022年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)39.60%。公司在隱形車衣等高端TPU領(lǐng)域領(lǐng)先國內(nèi)市場(chǎng)，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和新產(chǎn)能釋放，將持續(xù)鞏固在國內(nèi)TPU市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
聚氨酯一體化項(xiàng)目開工，打破國外原材料壟斷壁壘
近年來，公司生產(chǎn)特種TPU所需的核心原材料市場(chǎng)價(jià)格較高，影響下游需求，據(jù)天天化工網(wǎng)，截至2022年底全球HDI產(chǎn)能僅38.4萬噸，其中海外巨頭合計(jì)30.4萬噸，占比超過79%。2022年3月15日，公司發(fā)布公告，投資子公司美瑞科技建設(shè)聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。據(jù)環(huán)評(píng)報(bào)告，項(xiàng)目分兩期進(jìn)行建設(shè)，一期項(xiàng)目投資15億元，建設(shè)年產(chǎn)12萬噸特種異氰酸酯（其中HDI10萬噸，CHDI1.5萬噸，PPDI0.5萬噸），；二期項(xiàng)目投資37億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸特種異氰酸酯（HDI）。項(xiàng)目一期2022年底已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2024年建成投產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著HDI主要原料己二腈生產(chǎn)技術(shù)打破國外壟斷，其價(jià)格將回歸合理區(qū)間，有利于HDI產(chǎn)業(yè)鏈快速放量；公司聚氨酯一體化項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)特種TPU部分核心原材料的自供，降低生產(chǎn)成本，有利于特種TPU產(chǎn)品的進(jìn)一步開發(fā)和市場(chǎng)推廣，同時(shí)能夠延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司為研發(fā)導(dǎo)向企業(yè)，在研項(xiàng)目豐富
2022年公司研發(fā)投入0.70億元，同比+24.72%；研發(fā)費(fèi)用率達(dá)4.77%，同比+0.42pct。截至2022年底，公司在核心設(shè)備、工藝、產(chǎn)品方面擁有授權(quán)專利89項(xiàng)，其中美國、歐洲韓國等境外授權(quán)發(fā)明專利25項(xiàng)，國內(nèi)發(fā)明專利51項(xiàng)，實(shí)用新型13項(xiàng)。截至2022年底公司共有研發(fā)人員86人，占比達(dá)24.02%。公司當(dāng)前在研產(chǎn)品包括PBS、PUR、PUD、TPU線纜材料和HDI三聚體等，涵蓋汽車、木工、控制、特高壓等多種領(lǐng)域，且所有產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)小試，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)推廣。我們認(rèn)為，公司通過擴(kuò)大研發(fā)投入，在研項(xiàng)目推廣并應(yīng)用后將能為公司提供更大的業(yè)績(jī)彈性和收益質(zhì)量，打開未來成長(zhǎng)空間。
投資建議
公司彈性體一體化項(xiàng)目20萬噸TPU和聚氨酯一體化項(xiàng)目12萬噸特種異氰酸酯23年底將進(jìn)入陸續(xù)投產(chǎn)期，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為17.48/33.14/51.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.42/4.12/6.04億元，EPS分別為0.71/2.06/3.02元，對(duì)應(yīng)2023年5月15日收盤價(jià)33.28元PE分別為47/16/11倍。公司為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)高端特種TPU的企業(yè)，預(yù)計(jì)未來原材料價(jià)格有望回落，公司盈利水平修復(fù)；同時(shí)HDI項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將大幅提升公司利潤(rùn)，成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，我們看好公司未來成長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華安證券尹沿技研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.61%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.28。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，美瑞新材（300848）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）