來(lái)源 中泰證券

作者 徐馳 張文宇

(資料圖片僅供參考)

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一、海內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，國(guó)內(nèi)政策或醞釀重要變化

近期中美關(guān)系出現(xiàn)緩和預(yù)期，這一點(diǎn)與我們此前的判斷基本一致，當(dāng)前國(guó)家對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求實(shí)際上是強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期的，或者說(shuō)，與1-2個(gè)月前相比，政策基調(diào)已出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)變跡象。就中美關(guān)系本身而言，至少目前來(lái)看，布林肯訪華后的中美階段性緩和的大基調(diào)出現(xiàn)變化的概率不高，后續(xù)還要密切關(guān)注。

對(duì)于地緣局勢(shì)的重大變化，我們此前強(qiáng)調(diào)，今年下半年市場(chǎng)的核心是政策的重要變化，其觸發(fā)關(guān)鍵在于有無(wú)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的沖擊：若沒(méi)有超預(yù)期沖擊，市場(chǎng)或?qū)⒁詤^(qū)間震蕩、科技輪動(dòng)為主；若有超預(yù)期沖擊，則市場(chǎng)在經(jīng)歷一波超預(yù)期沖擊后，伴隨政策重大變化，市場(chǎng)將開(kāi)啟一輪跨年度行情，并且這一情形是我們的基準(zhǔn)情形假設(shè)，而地緣局勢(shì)的重要變化顯性化正是觸發(fā)這一情形的重要催化條件。

就短期而言，這一風(fēng)險(xiǎn)并非一次性沖擊，或從多個(gè)維度不斷快速演繹，同時(shí)，考慮到假日期間美印關(guān)系的強(qiáng)化，或短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好造成沖擊，亦將階段性利好軍工、半導(dǎo)體等國(guó)產(chǎn)替代板塊；就中期而言，這一風(fēng)險(xiǎn)的釋放結(jié)合近期已經(jīng)出現(xiàn)的政策基調(diào)變化的跡象，或?qū)⒋呋掳肽暾叱霈F(xiàn)重大變化并加速A股開(kāi)啟跨年度行情，若投資者希望基于這一中期思路在調(diào)整中布局，可逢低逐步布局：中特估、非銀、消費(fèi)等和經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)品種。

二、投資建議

在中美關(guān)系緩和契機(jī)下，未來(lái)1個(gè)月左右，幾大關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素：出口或?qū)h(huán)比改善，地緣、就業(yè)、債務(wù)或仍處于僵局和穩(wěn)態(tài)，指數(shù)有望迎來(lái)區(qū)間震蕩反彈。就配置而言，具體來(lái)看：

1）疫情對(duì)于社會(huì)的長(zhǎng)期復(fù)雜性影響，居民看病需求的提升及國(guó)家后續(xù)對(duì)于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來(lái)緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局；

2）新一輪國(guó)企改革拉開(kāi)序幕，低估值高分紅央企龍頭仍是A股估值“洼地”，央企公用事業(yè)因其穩(wěn)定現(xiàn)金流在市場(chǎng)震蕩反彈階段“攻守兼?zhèn)洹保?/p>

3）當(dāng)前新能源市場(chǎng)情緒處于相對(duì)低位，未來(lái)隨著以沙特為代表的中東主權(quán)基金加大對(duì)光伏的配置，以及受益于中美階段性戰(zhàn)術(shù)緩和，板塊或出現(xiàn)階段性反彈機(jī)會(huì)。這其中，以央企為代表的新能源龍頭或復(fù)制18年地產(chǎn)央企龍頭與21年電信運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)驗(yàn)，在產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)分配與話語(yǔ)權(quán)的地位將不斷提高，值得重點(diǎn)關(guān)注；

4）疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財(cái)富相應(yīng)的高端和耐用品消費(fèi)承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的國(guó)貨、小家電有望受益，可關(guān)注大眾消費(fèi)“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期刺激與寬松、中美貨幣政策超預(yù)期、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇等。

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