2023年上半年，原油價格偏弱震蕩，布倫特連續(xù)合約從年初的86美元/桶一度跌至70美元/桶，跌幅達到兩位數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

油價低迷，“三桶油”的業(yè)績也均受到了不同程度的影響。不過，雖然石油化工行業(yè)整體承壓，但“賣鏟人”的日子卻似乎依然滋潤。

7月27日，主營石油管及無縫鋼管生產(chǎn)及銷售的達力普控股（01921）發(fā)布了盈喜公告，公司預(yù)期23H1期間取得凈利潤不少于5300萬元（人民幣，單位下同），較上年同期增幅超過70%。

業(yè)績靚麗，自然也會增加二級市場上的投資者做多的意愿。7月28日，達力普控股報收3.75港元，漲幅達到8.7%，股價刷新歷史新高。

在主要客戶面臨增長壓力的情況下，達力普控股的業(yè)績緣何能高奏“凱歌”？隨著股價不斷刷新階段高點，達力普的后市又該當何論？

產(chǎn)能擴張、加速出海貢獻業(yè)績增量

公開資料顯示，達力普控股的歷史可以向前追溯至1998年。歷經(jīng)20余年的發(fā)展，達力普控股已成為國內(nèi)領(lǐng)先的民營專業(yè)石油管及無縫管制造企業(yè)。據(jù)了解，達力普控股專注于石油專用的油井管種類之一套管領(lǐng)域，已打造了全產(chǎn)業(yè)鏈模式，按銷售額計算，公司在套管領(lǐng)域市占率約10%，是國內(nèi)民營石油專用管企業(yè)中市占率最高的企業(yè)。

拆分結(jié)構(gòu)來看，達力普的收入主要來源于石油天然氣用管、新能源用管及特殊無縫鋼管，以及其他產(chǎn)品三大類。以2022年的數(shù)據(jù)為例，三大業(yè)務(wù)的收入分別為26.35億元、15.68億元、0.25億元，對應(yīng)收入占比62.3%、37.1%、0.6%。

盡管在細分領(lǐng)域已形成了較強的競爭力，但若回溯往績，不難發(fā)現(xiàn)達力普控股的業(yè)績具有一定的波動性。數(shù)據(jù)顯示，2018-2022年間，達力普控股的收入分別為30.95億元、28.26億元、22.59億元、37.63億元、42.28億元，歸母凈利潤為3.01億元、3.34億元、-1.16億元、0.83億元、1.52億元。可見，近五年時間里達力普控股的業(yè)績整體呈現(xiàn)先抑后揚的類“深V”走勢。

從收入視角來看，達力普控股的收入在2018年達到階段高位，然而隔年便風云突變出現(xiàn)了負增長。據(jù)悉，這主要是因為2019年公司部分生產(chǎn)線搬遷，以及出口量下降等多因素共同影響，石油專用管及管坯的銷量下降，同時受需求影響，三類主要產(chǎn)品的平均售價均出現(xiàn)回落。

2020年，受到疫情沖擊，達力普控股的產(chǎn)品銷量“滑鐵盧”，同時需求不振也導(dǎo)致銷售價格大幅下降，疊加主要原材料廢金屬的價格上升，公司的盈利能力受到重挫。

進入2021年后，達力普控股的業(yè)績便開始企穩(wěn)回升，不僅收入刷新歷史新高，盈利能力亦開始恢復(fù)，但即便是2022年公司的歸母凈利潤數(shù)據(jù)依然未回歸到疫情前的水平。

今年以來，得益于市場需求持續(xù)向好，以及達力普控股自身產(chǎn)能的擴張，公司的凈利潤較去年同期增長超過七成。

歸納而言，達力普控股凈利潤大幅增長的原因既有市場的原因，譬如上半年公司終端產(chǎn)品的銷售量與銷售收入增長超過15%，且直接出口的增幅達到了驚人的70%；亦有自身產(chǎn)能的原因，23H1期間公司定制化個性化非API高端產(chǎn)品的產(chǎn)量增加超過80%。除此以外，公司積極降本的舉措也增加了利潤空間。

油企資本開支增長或拉長景氣周期？

對于油服行業(yè)而言，海內(nèi)外公司的投資邏輯大相徑庭。

就海外油服企業(yè)，油價與油服行業(yè)的收入正相關(guān)，且這一相關(guān)性顯著高于國內(nèi)企業(yè)。舉例而言，根據(jù)Spears &Associate資料顯示，油服市場規(guī)模在最近一個周期高峰時期2014年達到4520億美元，而低谷2016年則降為2213億美元，市場的起落與油價高度相關(guān)。

反觀國內(nèi)，由于石油勘探開采等需求具有計劃性，因此國內(nèi)上游油企的資本性支出就決定了國內(nèi)油服企業(yè)的利潤狀態(tài)。

根據(jù)公開資料，2023年中石油、中石化、中海油計劃資本性支出為2435億元、1891億元、1000-1100億元，三桶油的資本支出仍處在2016年以來的較高水平。另據(jù)相關(guān)機構(gòu)數(shù)據(jù)，2023年全球范圍內(nèi)上游勘探和生產(chǎn)資本支出預(yù)計將同比增長12%，并將在未來三年內(nèi)保持上升趨勢。

得益于此，油服行業(yè)的景氣度有望在未來較長一段時間內(nèi)維持在較高水平，身處其間達力普控股自然將持續(xù)受益。

行業(yè)利好以外，達力普控股自身的看點則包括了產(chǎn)能的持續(xù)擴張以及海外版圖的擴大。譬如，2022年達力普控股便擴大了在中東和北非市場的業(yè)務(wù)；而從2023年5月起，達力普附屬公司也成為了日本住友的全球合格供應(yīng)商，公司的海外拓展預(yù)計在未來還將貢獻更多的增量。

達力普控股基本面的良好態(tài)勢，也反應(yīng)在了股價層面，正如文首所述，截至本周五收盤，公司股價已觸及歷史新高。

但需要提醒投資者注意的是，風險常常是漲出來的?；厮輾v史，達力普控股的股價曾于去年三月經(jīng)歷過一波劇烈的回調(diào)，彼時該公司股價僅用了幾個交易日便跌去了60%+，其慘烈程度不言而喻。而在此之前，達力普控股的股價恰恰創(chuàng)出了上市以來的新高。以史為鏡，現(xiàn)階段面對又刷新了新高的達力普控股，投資者或不宜盲目追高。

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