浙商證券股份有限公司王華君,王潔若近期對(duì)北方導(dǎo)航(600435)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北方導(dǎo)航點(diǎn)評(píng)報(bào)告：中報(bào)扣非業(yè)績(jī)大增75%，導(dǎo)航控制龍頭將受益遠(yuǎn)火、智能彈藥需求增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)北方導(dǎo)航給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.45元。

北方導(dǎo)航(600435)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

公司2023H1扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)74.5%，剝離不良資產(chǎn)+提質(zhì)增效雙驅(qū)動(dòng)

公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.2億元，同比增長(zhǎng)4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比增加25.3%，主要原因系母公司本期軍民兩用產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增加，且上年1-3月合并范圍內(nèi)包含虧損的北方專用車子公司業(yè)務(wù)；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.42億元，同比增長(zhǎng)74.5%，主要原因系母公司本期軍民兩用產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入增加，且上年同期處置北方專用車子公司100%股權(quán)確認(rèn)非經(jīng)常性損益。公司通過(guò)剝離虧損資產(chǎn)+聚焦主業(yè)，有望長(zhǎng)期兌現(xiàn)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。

盈利能力方面，公司聚焦主業(yè)，加快推動(dòng)智能工廠建設(shè)，提質(zhì)增效，2023年上半年毛利率同比提升5.98點(diǎn)達(dá)到26.82%，凈利率同比提升1.28點(diǎn)達(dá)到9.59%，盈利能力持續(xù)提升；

費(fèi)用方面，公司加強(qiáng)研發(fā)投入和人才引進(jìn)培養(yǎng)，2023H1研發(fā)費(fèi)用1.05億元，同比增長(zhǎng)43%；同時(shí)將16名數(shù)字化人才納入集團(tuán)公司培養(yǎng)范圍，培育適應(yīng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、具備自主設(shè)計(jì)、自主編程能力的數(shù)字化產(chǎn)業(yè)高級(jí)技能人才。

導(dǎo)航控制龍頭，受益遠(yuǎn)程火箭彈、新型智能彈藥需求增長(zhǎng)

遠(yuǎn)程火箭炮具備低成本、高精度特征，主要用于遠(yuǎn)距離火力壓制和摧毀。我國(guó)遠(yuǎn)火已擁有遠(yuǎn)距離精準(zhǔn)打擊能力，是未來(lái)幾年增速最快裝備之一；俄烏沖突凸顯遠(yuǎn)火重要性，智能彈藥為耗品，消耗量大，遠(yuǎn)火要“打得遠(yuǎn)”、“打得準(zhǔn)”，還要“用得起”。

公司核心增長(zhǎng)邏輯：一、好行業(yè)：制導(dǎo)控制被廣泛應(yīng)用于多種軍用領(lǐng)域，未來(lái)重點(diǎn)受益于遠(yuǎn)程火箭彈、新型智能彈藥需求快速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期發(fā)展空間大；彈藥作為軍工行業(yè)“耗材”，多款彈藥均需用制導(dǎo)控制“標(biāo)配”產(chǎn)品；二、卡位核心：兵器集團(tuán)下屬獨(dú)家制導(dǎo)控制系統(tǒng)供應(yīng)商，技術(shù)領(lǐng)先壁壘高，可替代性??；三、背景雄厚：兵器集團(tuán)有效背書(shū)，公司參與所有在研及放量型號(hào)產(chǎn)品的生產(chǎn)配套工作，有效保障長(zhǎng)期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)；四、剝離部分資產(chǎn)、股權(quán)激勵(lì)提質(zhì)增效：置出北方專用車、實(shí)行股權(quán)激勵(lì)共同為公司中長(zhǎng)期發(fā)展注入內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。五、數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)：公司數(shù)智制造能力持續(xù)提升，數(shù)字化建設(shè)扎實(shí)推進(jìn)，打造智能化、柔性化制造平臺(tái)降本增效。2022年公司實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)制導(dǎo)系列全譜系智能化總裝能力全覆蓋。

盈利預(yù)測(cè)與估值

預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)2.83/4.41/5.07億元，同比增長(zhǎng)53%、56%、15%，PE分別為55/36/31倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)快速更迭風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)史博文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.68%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.99億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.35。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.35。

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