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恒生電子(600570)

事件 公司發(fā)布 2023 年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.27 億元，同比增長(zhǎng) 18.49%，Q2 單季度環(huán)比增長(zhǎng) 50.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.46 億元，相比去年同期-0.96 億元實(shí)現(xiàn)扭虧，Q2 單季度環(huán)比增長(zhǎng)1.01%；扣非歸母凈利潤(rùn) 2.65 億元，同比增長(zhǎng) 142.55%，Q2 單季度環(huán)比增長(zhǎng) 154.35%。

扣非凈利超預(yù)期增長(zhǎng)，金融科技投入向好態(tài)勢(shì)將持續(xù)提振業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.27 億元，同比增長(zhǎng) 18.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.65 億元，同比增長(zhǎng) 142.55%。公司對(duì)人才高度重視，并提供具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬、建立員工持股計(jì)劃及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃等機(jī)制；上半年公司研發(fā)費(fèi)用為 11.71 億元，同比增長(zhǎng) 12.46%，研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要系研發(fā)人員薪酬增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，公司在金融科技產(chǎn)品與服務(wù)提供領(lǐng)域保有競(jìng)爭(zhēng)力，其業(yè)務(wù)需求受金融科技行業(yè)發(fā)展情況及金融機(jī)構(gòu)科技投入變化影響較大：上半年證券及基金等行業(yè)收入正增長(zhǎng)，且政策確保金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型持續(xù)落實(shí)，因此金融機(jī)構(gòu)科技投入面呈向好態(tài)勢(shì)；ChatGPT 的推出及 AIGC 技術(shù)的演進(jìn)拓展金融科技行業(yè)至與多業(yè)務(wù)場(chǎng)景結(jié)合，將展開相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)的多場(chǎng)景應(yīng)用可能性，進(jìn)一步打開市場(chǎng)空間，提質(zhì)賦能公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展。

分支業(yè)務(wù)線業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)，大語(yǔ)言模型技術(shù)助力產(chǎn)品端，研發(fā)力度持續(xù)增強(qiáng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)線分支包括財(cái)富科技服務(wù)、資管科技服務(wù)、運(yùn)營(yíng)與機(jī)構(gòu)科技服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與平臺(tái)科技服務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)、創(chuàng)新業(yè)務(wù)、企金、保險(xiǎn)核心與金融基礎(chǔ)設(shè)施科技服務(wù)及其他業(yè)務(wù)在內(nèi)的八類；報(bào)告期內(nèi)，各業(yè)務(wù)線中除其他業(yè)務(wù)營(yíng)收均實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，且分別實(shí)現(xiàn)存量客戶升級(jí)、新增客戶簽約及產(chǎn)品推進(jìn)、交付等。公司基于大語(yǔ)言模型技術(shù)拓展產(chǎn)品研發(fā)，其中平臺(tái)科技微服務(wù)方面，公司發(fā)布了金融行業(yè) AI 大模型 LightGPT，為各類金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景提供底層 AI 能力支持，其提供的金融語(yǔ)料積累處理更專業(yè)、大模型訓(xùn)練方式更高效穩(wěn)定。金融智能助手“光子”面向金融從業(yè)人員提供，可應(yīng)用于投顧、客服、運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)系統(tǒng)，智能應(yīng)用服務(wù)實(shí)現(xiàn)“通用工具鏈+金融插件工具+金融數(shù)據(jù)+金融業(yè)務(wù)場(chǎng)景”。智能投研產(chǎn)品線方面，智能投研平臺(tái) WarrenQ 面向投研投資場(chǎng)景，可提升投研效率并應(yīng)用于全流程場(chǎng)景；報(bào)告期內(nèi)活躍用戶數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，該產(chǎn)品所屬業(yè)務(wù)線營(yíng)收同比增 27.80%。

財(cái)富資管 SaaS 服務(wù)穩(wěn)增，創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率利好整體水平。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊主要面向金融機(jī)構(gòu)，由云毅、恒云、云紀(jì)等子公司提供，云服務(wù)解決方案包括境內(nèi)外基金、證券、信托、期貨等類別。創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要營(yíng)收來(lái)源由云毅財(cái)富資管 SaaS 服務(wù)和恒云 AlphaBroker 產(chǎn)品構(gòu)成；報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)線毛利率達(dá) 82.66%，遠(yuǎn)超各業(yè)務(wù)線合計(jì)毛利率值 71.93%。云毅財(cái)富資管 SaaS 服務(wù)作為公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，并實(shí)現(xiàn)客戶新增 8 家，當(dāng)期續(xù)簽率持續(xù)提升；恒云完成了美股期權(quán)模塊的開發(fā)，并發(fā)布了虛擬資產(chǎn)交易功能的解決方案。創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收?qǐng)?bào)告期內(nèi)同增 22.49%，有望進(jìn)一步提升用戶續(xù)簽量并穩(wěn)定擴(kuò)展新用戶群。

投資建議 我們預(yù)計(jì)，公司 2023-2025 年凈利潤(rùn)為 18.38 億元、22.88億元、27.06 億元，EPS 為 0.97 元、1.20 元、1.42 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為 35、28、24 倍。我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 金融科技投入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)未及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。